El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. Ocupó un lugar central la semana pasada, interrumpiendo el repunte de las acciones mundiales y provocando una mayor rotación de las acciones de crecimiento a valores y cíclicos.
Los rendimientos nominales a 10 años en EE. UU. aumentaron 11 puntos básicos para finalizar la semana en el 1,46% . El S&P 500 cayó un 2,4% y el Nasdaq un 4,9%.
Somos desde hace meses conscientes de que los cambios notables en las variables clave (la pandemia de COVID-19, el estímulo fiscal y la inflación) significaban que los inversores deberían esperar distorsiones periódicas en la volatilidad del mercado.
El Congreso se está acercando a un nuevo paquete de estímulo fiscal, y la Cámara de Representantes aprobó el viernes la propuesta de 1,9 billones de dólares del presidente Joe Biden. Las negociaciones del Senado pueden recortar el tamaño del paquete, pero se descuenta desde el mercado, que esté entre USD 1,5 billones y USD 1,9 billones.
Hay indicios de que el mercado laboral se está recuperando: las solicitudes iniciales de desempleo en Estados Unidos cayeron a un mínimo de tres meses la semana pasada. La caída de las tasas de hospitalización y el lanzamiento de programas de vacunación COVID-19 se han sumado al optimismo sobre la normalización económica y la recuperación. Esta perspectiva de crecimiento más positiva, en combinación con los signos de un repunte de la inflación esta primavera, ha elevado los rendimientos nominales y reales de EE. UU.
Pero no cabe esperar que el aumento de los rendimientos descarrile el rally de las acciones, ya que refleja el comienzo de una reflación en curso:
Históricamente, el aumento de los rendimientos nominales y los repuntes de las acciones han tendido a ir de la mano. En los últimos 25 años, ha habido 10 períodos en los que el rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años ha aumentado en más de 100 pb y, en todos los casos, las acciones globales han arrojado rendimientos planos o positivos.
El aumento de los rendimientos reales está impulsado por unas perspectivas de crecimiento más sólidas. Lo importante es por qué están aumentando los rendimientos reales. Las condiciones actuales parecen similares a las de 2016, es decir, una política de estímulo que conduce a mayores expectativas de crecimiento en lugar de un escenario de endurecimiento de la política monetaria (como el taper tantrum de 2013).
La Fed ha dejado claro que no endurecerá la política en el corto plazo. La semana pasada, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, reiteró que las tasas de interés se mantendrán bajas y que las compras de activos mensuales de la Fed por USD 120 mil millones continuarán «hasta que se logren avances sustanciales» hacia sus objetivos de empleo máximo y 2% de inflación, que todavía se encuentra muy lejos.
Las valoraciones de las acciones no son excesivas en relación con las tasas de interés, incluso después del movimiento reciente. Con los rendimientos de los bonos a 10 años en 1,45%, la prima de riesgo de renta variable implícita se mantiene por encima de los 300 pb. Esto todavía se encuentra dentro del rango de 285 a 470 puntos básicos para la prima de riesgo de acciones desde 2015.
Como tal, es probable que haya sido es el ritmo del reciente aumento de los rendimientos, más que el nivel, lo que ha creado volatilidad.
En el período transcurrido desde la crisis financiera mundial, un aumento de más de 40 pb en los rendimientos reales a 10 años de EE. UU. a lo largo de un mes, se ha asociado con rendimientos de acciones más débiles o negativos. Los rendimientos reales estadounidenses han subido 32 pb desde el mínimo reciente del 10 de febrero. A medida que las acciones se ajustan al nuevo contexto, deberíamos por tanto esperar un período de mayor volatilidad.
También es importante poner en contexto la reciente caída de las acciones. La renta variable estadounidense y mundial alcanzó máximos históricos a principios de febrero y, a pesar de la liquidación tardía, arrojó rendimientos positivos durante el mes. La renta variable global ha registrado un rendimiento del 1,9% en lo que va de año. De acuerdo con este comportamiento y en perspectiva con el mercado, se presentan buenas oportunidades bajo las siguientes posibles líneas de acción:
Orientar la cartera hacia cíclico para la recuperación. La caída de las acciones de la semana pasada se debió más al reposicionamiento de las acciones de crecimiento secular hacia una exposición a la renta variable en acciones que probablemente se beneficien de un mayor crecimiento y una curva de rendimiento más pronunciada.
Aprovechar la volatilidad. Los retrocesos en el mercado ofrecen a los inversores sobreexpuestos al efectivo la oportunidad de poner capital a trabajar en el mercado en el contexto de un plan financiero disciplinado.